钢铁等信用债投资需“沙里淘金”

查看：2055 添加时间：2014-6-2 作者：大邱庄钢铁网铁哥们助手

券商提供的最新数据显示，在5月份公布的评级下调名单中，共涉及11个主体13只债券，以公司债为主，其他还包括短融、中票和PPN。
　　这13只债券是“12厦工债”、“12海翔债”、“12正邦债”、“11超日债”、“09美好债”、“11凌钢债”、“12西资源”、“14汉当科MTN001”、“13汉当科CP001”、“14汉当科PPN001”、“11云维债”、“12京江河”“12建峰债”。
　　其中，厦工债评级下调的主要原因，是由于公司的主营业务与房地产行业的景气度关联较大。随着房地产投资增速的下滑，厦工股份的毛利率下降，2013年亏损较大，2014年一季度也无改善迹象。凌钢债方面，凌源钢铁一季度毛利率进一步下滑，2013年还可以靠天量的财政补贴勉强不亏，今年一季度这一因素消失后，大幅亏损也就在所难免。海翔债方面，海翔所处的原料药行业依然处于低迷状态，且海翔下面的子公司苏州四药生产原料药的证书被欧洲药品质量管理局取消，当地政府则要求苏州四药搬迁，经营管理出现重大问题。目前经历重大资产重组，前景待定。
　　“我们认为，近期评级下调的标的多为市场前期焦点债券，评级调整的预期较足，并未有超出市场认知范围的评级调整。”第一创业证券固定收益分析师胡泽利表示，“所以总体而言，市场情绪依然较为平静。鉴于后期即将进入评级下调的多发区，因此在择券方面，我们仍建议以经营稳健的债券为主。”
　　来自中金公司的研究观点亦指出，当前，部分现金流恶化较明显的机械设备、有色金属、化工等行业发行人，其溢价补偿并不充分，因此仍需回避或降低相关债券的仓位。
　　“事实上，现阶段企业利润没有明显改善迹象，信用债收益率的下行主要得益于流动性的宽松和稳定。”申万证券分析师屈庆直言，“我们认为，后续高等级品种在年中的流动性压力下收益率难以进一步下行;而低等级城投品种的利差有一定的收窄空间，但仍需关注供给压力和流动性偏紧对需求的扰动。此外，低等级产业债的评级变化风险和信用风险同样不容小觑。”
　　在屈庆看来，目前有较多企业均反映出融资困难、资金链紧张等问题，其中地产项目的风险依然较大。近日中融信托的光耀地产、时代地产等多个房地产信托项目被曝出现兑付困难。而在5月份新发的信托产品中，地产类信托总量仍居榜首，平均收益也以9.66%领先其他投资领域的信托产品，这显示出地产项目仍有较大的资金需求。在同业新规和年中流动性趋紧的环境下，地产融资项目较大的到期量可能引发更多兑付事件，并可能对上下游企业造成不良影响。
　　由此，具体到投资策略上，多位受访的券商研究员表示，对违约风险的担忧应常存于心，未来在评级下调潮的冲击下，低评级产业债估值波动风险仍很大，与高等级品种之间利差尚不具备趋势性压缩的基础，建议对低评级板块整体仍以谨慎为主。
　　此外，未来还需要更多关注行业之间和个券之间的资质及风险溢价的分化，以择时择券的精耕细作代替以往粗放的板块选择，才有可能在风险可控的前提下获得超额收益。
　　例如，当前市场较为一致的“轻产业重城投”的投资策略，大板块的配置选择获得了市场的普遍认同，但对于城投债仓位已经较重的投资者，需要开始对未来地方政府债务透明化和债务总额控制过程中，城投板块可能的风险偏好回落提起重视。一方面在分化的城投板块内部应尽量选择资质较好的个券，另一方面可以开始适当考虑选择风险溢价体现得比较充分且实际违约风险较低的中高等级产业债作为城投债的替代品种。

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